应收账款高企，经营性现金流常年为负，短期内偿债资金缺口近7000万元，这是正在科创板申请IPO的卓锦环保经营状况的真实写照。在资产负债和营收质量如此糟糕的情况下，卓锦环保将此次IPO募集资金的一半用于补充流动资金，遭遇监管两轮诘问。

3月10日，浙江卓锦环保科技股份有限公司(下称“卓锦环保” )对上交所的第二轮问询予以回复。据上交所官网披露，卓锦环保科创板IPO申请于2020年9月25日获得受理，10月29日获上交所问询。公司此次IPO拟募集资金约3.2亿元，投资分支机构建设项目、企业技术研发中心项目以及补充流动资金。

招股书显示，卓锦环保是一家从事环保综合治理服务、环保产品销售与服务的高新技术企业。公司主营业务覆盖“环保综合治理服务”、“环保产品销售与服务”两类，其中环保综合治理服务主要包括土壤及地下水修复、水污染治理、水体修复、废气处理、固废处理与处置等五大业务条线，环保产品销售与服务主要向下游客户提供产品销售及维护服务。

2017-2019年，卓锦环保实现营业收入分别为1.57亿元、2.11亿元和2.91亿元;实现净利润为3254.33万元、4028.13万元和5607.31万元，经营十分稳健。在光鲜的业绩背后，卓锦环保存在应收账款高企、现金流状况不佳等问题，需要引起关注。

应收账款高企

招股说明书显示，2017-2019年，卓锦环保应收账款净额分别为1.01亿元、1.75亿元和1.81亿元，占营业收入的比重分别为64.51%、83.18%和62.25%。同期，卓锦环保的资产总额分别为2.4亿元、3.11亿元和4.64亿元，应收账款占总资产比例分别为42.08%、56.27%和39%。通俗地讲，公司有接近一半的资产都是别人打的“欠条”。公司的营业收入质量、资产质量令人堪忧。

卓锦环保应收账款周转率与同行业可比公司的对比情况如下：

2017年末、2018年末和2019年末，卓锦环保应收账款周转率分别为2.20次/年、1.53次/年和1.63次/年，均低于可比上市公司平均值。

从应收账款质量来看，报告期各期末，卓锦环保信用期内的应收账款以及超期应收账款的金额和占比情况：

公司存在一定比例超过信用期的应收账款金额，各期比例分别为20.16%、17.47%、32.08%和31.64%，整体呈增长趋势。公司应收账款质量并不乐观，且有恶化的趋势。2019年，卓锦环保与同行业可比上市公司应收账款账龄分布情况如下表所示：

卓锦环保一年以内应收账款占比为50.35%，低于行业平均值69.37%，一年以上应收账款占比高于行业平均值。与同行业上市公司相比，应收账款账龄分布难言优秀。

经营性现金流状况不佳

高企的应收账款在推动营收增长的同时也放大了资金回收风险，一旦销售对象出现经营问题或其他不利情况，则难免让公司产生较大坏账的可能，进而也将对公司的整个资金链形成较大打击。此外，卓锦环保应收账款的大量增加也体现在其经营活动净现金流的变化上。

招股书显示，2017年至2019年，卓锦环保营业收入从1.57亿元增长至2.91亿元，年复合增长率为36.31%，增长速度较快。与之相对，2017年至2020年1-3月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为63.77万元、-381.54万元、-3036.39万元及-6523.93万元，累计净流出9878.09万元。可以看出，随着公司业务规模的扩大，经营失血呈现持续扩大趋势。

经营活动现金流量净额持续为负，这对卓锦环保的营运资金周转也造成了较大的压力。截至2020年3月31日，卓锦环保的货币资金仅为2204.28万元，而短期借款、一年内到期的非流动负债分别为4087.72万元、5010.04万元，合计9097.76万元有息负债需在一年内偿还，是账面货币资金的4.13倍，偿债资金缺口高达6893.48万元。

募集资金投资项目合理性遭质疑

卓锦环保的资金压力也在本次IPO募集资金用途中有所体现。据招股书披露，卓锦环保本次IPO拟募集资金3.2亿元，其中8500万元投资于分支机构建设项目，7500万元投资于企业技术研发中心项目，剩余的1.6亿元全部用于补充流动资金。募集的资金一半都用来补充资金，这受到了上交所的重点关注。

在首轮问询问题36中，上交所指出，本次募集资金投资项目为分支机构建设项目、企业技术研发中心项目及补充流动资金。其中，募集资金用于补充流动资金的金额较大。要求发行人说明募集资金用于补充流动资金规模的合理性，测算依据及其合理性。

随后在第二轮问询中，上交所再次提出，募集资金投资项目不直接形成新增产能，募集资金用于补充流动资金规模较大。要求发行人结合业务模式、产能情况和市场情况，说明本次募集资金用途的可行性和必要性。

对此，卓锦环保表示，由于公司开展实施的项目通常具有实施周期较长、投入资金规模较大等特点，且项目实施过程中需承担款项收支时间差导致的资金占用，因此对于流动资金需求较高。随着公司业务规模的进一步扩张，公司承接和开展业务需要投入更多流动资金用于投标保证金、履约保证金、质保金等方面，同时，市场开发、研发投入、人力支出等方面的资金需求也相应增加。本次发行完成后，公司能够通过补充流动资金，更好满足业务规模扩张带来的流动资金需求，募集资金用于补充流动资金具有合理性。

根据卓锦环保的表述，当前，卓锦环保主要通过银行贷款等方式进行融资。随着公司业务规模的不断提升，各项运营成本不断提高，导致公司财务成本压力逐渐增大。本次首次公开发行股票募集资金并用于补充流动资金，有助于公司降低财务成本压力，优化资本结构，提升财务抗风险的能力，为公司持续发展提供有力保障，具有合理性。

卓锦环保还认为，本次募投项目中，分支机构建设项目和补充流动资金均为结合公司当前业务发展需求而制定，上述项目的实施有助于公司在现有业务的基础上，进一步提升业务规模。企业技术研发中心项目为依托于现有技术体系和成果而制定，有助于公司进一步提升自身研发能力，增强核心技术优势，提高公司业务延续性。募集资金用途与发行人现有主要业务、核心技术相匹配。

综上所述，卓锦环保应收账款高企，经营性现金流连年为负，公司营收质量堪忧。持续的失血也对公司的营运资金周转造成了不小的压力，短期内偿债资金缺口近7000万元。资金紧张也在本次IPO募集资金用途中有所体现，募集的资金一半用于补充流动资金，这受到了上交所的重点关注。在两轮问询中，上交所均对募集资金合理性提出质疑，这一问题也可能成为卓锦环保IPO之路的障碍。(吴加伦)

关键词： 卓锦环保 现金流 应收账款